钢材：消费持续转弱，成本不断下移

　　上周，五大材周消费量微幅回升，整体仍处于偏弱状态，品种去库持续分化，热卷去库不及预期，临近冬季现货刚需采购，价格震荡为主。至上周五收盘，螺纹主力2201合约收4371元/吨，较上周上涨176元/吨，涨幅4.20%。热卷主力201合约收4554元/吨，较上周上涨89点，涨幅1.99%。现货方面，上海螺纹现货4740元/吨，较上周下跌120元/吨，上海热卷现货4650元/吨，较上周下跌200元/吨；基差方面，螺纹01合约713元/吨，较上周上涨了150元/吨，热卷01合约317元/吨，较上周上涨163元/吨；上周建材每日平均成交约19万吨，环比上周上涨1.27万吨。

　　供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量904.2万吨，周环比下降11.12万吨，其中螺纹产量270.5万吨，周环比下降12.15万吨，热卷产量302.28万吨，较上周增加0.89万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.34%，环比上周下降1.24%，同比去年下降16.11%；高炉炼铁产能利用率75.35%，环比下降0.38%，同比下降16.29%；钢厂盈利率42.86%(5年最低)，环比下降6.93%，同比下降49.78%；日均铁水产量201.98万吨，环比下降1.02万吨，同比下降41.95万吨；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率48.62%，环比下降0.55%，产能利用率58.69%，环比增加0.10%，剔除淘汰产能的利用率为63.89%，较去年同期下降20.39%，钢厂盈利率39.26%，环比下降4.91%。上周各品种中，螺纹产量回调最大，热卷基本维稳，品种间出现两极分化。

　　消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求945.85万吨，周环比增加4.24%，其中螺纹表观需求305.02万吨，周环下降3.47%，热卷表观消费303.21万吨，周环比下降3.55%。近期钢材消费仍未见起色，偏弱运行。

　　库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1653.57万吨，周环比减少41.65万吨，其中螺纹库存753.71万吨，周环比减少34.52万吨，热卷库存332.94万吨，周环比减少0.93万吨。库存周环比去库缓慢，总体仍处历史高位水平，未见明显改善。

　　整体来看，根据10月份全国的粗钢产量测算，四季度如果确保压产完成，预计12月份产量理论上可以环比回升，但从实际情况来看，10月份的平均产量水平依然低于9月份，预计全年的产量减量将超过预期的压产任务。之前国家在开展供给端压制的同时，也开始加大了对地产和基建投资端的调控力度，进入四季度，全链条出现躺平状态。本周央行、银监会再度表态稳地产，但更多的仍是强调平稳，而非刺激；按揭较前期均有缓和，但仍未传导至工业品消费层面，而从季节性来看，消费旺季逐渐将过。钢厂成本也出现明显松动，在原料端难有大幅反转的背景下，叠加目前的消费水平，成材压力明显。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

　　策略：

　　单边：中性偏空

　　跨期：无

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：

　　国家经济刺激或房地产政策大幅放松，原料价格超预期上涨等。

　　铁矿石：成材消费崩塌，铁矿石或迎寒冬

　　上周，钢联公布了五大材的产销存情况，数据显示：五大材总体消费947万吨，周度环比增加2万吨，其中螺纹消费减少3万吨，热卷消费减少4万吨，当下属于绝对旺季，该组数据的表现大幅低于市场预期，随着北方气温转寒，钢材消费有望持续下滑。同时，铁矿石自2205合约开始，交易所前期调整了交割规则(详看华泰黑色建材组黑色专题《X因素铁矿石交割制度修改对铁矿合约价值影响》)，同时由于中低品价差回落，导致铁矿石交割品的轮换，铁矿石下方空间或将打开。截止上周五收盘，铁矿01合约报收536点，周环比下跌11点。现货方面，日青京曹四港PB最低价572元/吨，周度环比跌33元/吨，超特粉372元/吨，周度环比跌8元/吨。基差方面，期现齐跌，至上周五收盘，PB粉对应01合约基差105点，周度环比收缩25点，超特粉对应01合约基差30点，周度环比走扩1点。

　　供应方面，本期Mysteel新口径全球发运总量2714万吨，周度环比减少348万吨，其中澳洲发运量环比减少270万吨至1547万吨，基本持稳；巴西发运量环比减少23万吨至609万吨；非主流发运558万吨，周度环比减少55万吨。

　　需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.34%，环比上周下降1.24%，同比去年下降16.11%；高炉炼铁产能利用率75.35%，环比下降0.38%，同比下降16.29%；钢厂盈利率42.86%(5年最低)，环比下降6.93%，同比下降49.78%；日均铁水产量201.98万吨，环比下降1.02万吨，同比下降41.95万吨。163家钢厂高炉开工率48.62%，环比下降0.55%，产能利用率58.69%，环比增加0.10%，剔除淘汰产能的利用率为63.89%，较去年同期下降20.39%，钢厂盈利率39.26%，环比下降4.91%。

　　库存方面， Mysteel统计全国45港进口铁矿库存15106.2，环比增100.49；日均疏港量289.75增17.9。分量方面，澳矿7079.7降38.99，巴西矿5312.4增124.4，贸易矿8892增104.5，球团377.1降7.8，精粉1085.8降30.9，块矿2339.2降16.5，粗粉11304.1增155.6；在港船舶167降11条。

　　整体来看，由于国家对地产行业的严厉管控，导致三季度以来，钢材消费出现断崖式下跌。随着钢价的快速下跌，长流程利润快速压缩，直至钢厂成本附近，甚至部分钢厂已出现亏损，开工率、产能利用率同环比大幅下降，创近五年新低，钢厂采购意愿不足，港口库存持续累积，极大的利空原料价格。由于铁矿石现货的全品种下跌，中低品价差进一步回落，叠加前期交割规则的修改，使得铁矿的交割品级，或将由原来的超特切换为金布巴、PB、麦克或纽曼，铁矿石的品牌溢价就是中高品和低品的价差，大概在70—80元/吨，由此金布巴即将有望成为铁矿石最佳交割品级，为此铁矿石有望进一步打开了下跌空间。

　　策略：

　　单边：逢高做空

　　套利：无

　　期现：无

　　期权：无

　　跨品种：无

　　关注及风险点：

　　国家对经济或房地产政策放松或刺激，矿山出现大范围减产，海运费上涨风险等。

　　焦炭焦煤：现货连续下跌基差回归迅速

　　焦炭方面，上周期货焦炭2201合约周初创下2650的低点，随后在资金做多焦化利润以及均线支撑位的双重提振下有所反弹，收于2801.5元/吨，环比下跌151.5元/吨，整体呈现缩量减仓低位震荡走势。与历史走势相比较来看，双焦现货波动均要滞后于期货，此轮波动也是如此，期货已经提前现货两周开始回落，并且跌幅明显，现货于上周开始加速下跌，周初完成第4、5轮降价落地，周五有部分钢厂提出第6轮下跌，双焦基差回归的方向仍是现货向下修复为主。

　　从供给端看：焦企开工率小幅下滑，Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为68%，环比上周减4%；日均产量49万吨，环比减3万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产46万吨，环比增加1万吨；剔除淘汰产能利用率84%，环比持平。时间已经步入冬月，北方大部地区均已进入供暖季，焦炭供应地大部均属北方地区，空气污染压力增加，未来焦企开工率增加的空间较小，供应并无过多压力。

　　从消费端看：Mysteel统计247家钢厂样本高炉开工率70.34%，环比上周下降1.24%，同比去年下降16.11%；高炉炼铁产能利用率75.35%，环比下降0.38%，同比下降16.29%；钢厂盈利率42.86%，环比下降6.93%，同比下降49.78%；日均铁水产量201.98万吨，环比下降1.02万吨，同比下降41.95万吨。钢厂产量有所下滑，基本以按需采购为主，钢厂主动连续压价。

　　从库存看：钢厂目前以消化高价库存为主。Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存170万吨，增30万吨。全国247家钢厂焦炭库存678万吨，减少35万吨，平均可用天数15天持平。

　　焦煤方面，期货焦煤2201合约报收于1855.5元/吨，周环比下跌344元/吨，与焦炭类似在均线支撑下，低位减仓缩量盘整。上周焦煤现货价格开始全面回落，进口煤方面澳煤无变化，蒙煤进口重新调回500车/天左右，口岸蒙煤价格下降明显，短盘运费也下降至250元/吨左右，国内供应小幅增加，矿方销售压力增加，此时因焦炭正处下跌周期，焦化利润微薄，且焦企开工率尚处低位，焦企对焦煤价格具有较强的敏感性，故对焦煤下降空间仍有较大预期。

　　从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率69.87%，较上期值减1.14%；综合开工率周内相对低位波动，煤矿目前基本满负荷生产，开工率已基本恢复至高位水平，前期因动煤保供部分配煤流向电厂，当下电煤供应迅速增加，挤占焦煤的量逐步下降，蒙煤通过持续增加，目前稳定在500车左右，总体供给逐步好转。

　　从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率为68%，环比上周减4%，当前独立焦企开工主要以低位震荡为主；247家钢企产能利用率为84.16%，环比持平%，未来冬季焦企产能利用率依然维持相对低位概率大。

　　从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存177.18万吨增10.6万吨。全口径焦煤库存2064万吨，环比增加10万吨。结构方面，独立焦企库存下滑，钢厂配套焦企焦煤库存增加，需求端拿货积极性较低。原煤方面，本周原煤库存增加幅度高于精煤增库幅度，下游焦企补库意愿较低，随着冬季的到来，考虑到天气寒冷运输的问题以及全力保障动力煤供应等，焦企基本处于陆续补库状态。

　　综合来看，当前市场双焦下游的钢材供需表现十分糟糕，钢厂利润的压缩势必要向原材料挤压利润，当前市场焦点在于双焦的下跌空间可以给钢厂让利多少，所以双焦均给出超级大贴水，市场已经给出双焦下跌预期。目前尚属于低库存水平下又存在巨大贴水，后期存在基差修复交易机会，但需要有止跌信号。焦炭供需均有明显收缩，整体处于供应偏紧格局，但成本存在较大的预期下降空间，虽然焦炭基差较大，但焦企销售压力明显增加，钢企周内两次调低采购价格，频率很高，现阶段多空均无安全边际可言，建议观望。焦煤同样存在超大基差，但随着整体煤炭价格的下行，焦煤也将独木难支，现货处于快速回落当中，目前盘面当前价格同样没有良好的交易价值，观望为主。

　　策略：

　　焦炭方面：中性观望

　　焦煤方面：中性观望

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

（文章来源：华泰期货）