报告导读

　　2021 年12 月17 日，河南省牵头的14 省联盟集采正式启动，本次集采与历次集采相比，影响或将更深、更广。我们再强调，在选择潜在高收益标的时应打破常规板块化概念，建立产业链思维，优选上游制造、创新出海属性企业是关键。

　　投资要点

　　本周思考：政策改革深化，重视创新出海

　　2021 年12 月17 日，河南省医保局公布《豫晋蒙赣粤桂渝贵滇陕青宁新兵团十四省(市、区、兵团)药品联盟采购》文件。

　　我们发现本次联盟集采与历次集采有明显不同之处：

　　①约定采购量比例再次提升：本次集采所有品种约定采购量将不低于医疗机构报送采购周期需求量的80%，拟中选企业为2 家及以下的，按需求量的100%确定约定采购量，并将未中选品种全部纳入“重点监控”范围。

　　②产能情况成为企业申报重要指标：本次联盟集采要求申报的药品产能需达到该品种本次采购数量2 倍及以上。企业规模化生产能力将成为重要考核指标。

　　③采购范围或将逐步渗透到院外机构：本次集采主要针对联盟地区内所有公立医疗机构(含军队医疗机构)。除此之外，275 家纳入河南省集采范围的零售药店连锁企业已开始参与河南牵头的14 省联盟集采报量工作。

　　我们认为，集采虽然已成为常态化事件，然而其影响并没有变的钝化，而是逐步变得更深、更广。面对国内控费政策环境持续高压下，本土企业不论是通过降本增效以维持企业利润率，还是通过快速拓展产品管线以分散集采风险，创新迭代不断提升产品竞争力和持续国际化布局都将是企业获得持久发展力的重要举措：例如，同时具备创新和出海属性的企业自2021 年1 月1 日以来累计平均收益率则达到了57.3%，跑赢行业64.5pct。正如我们在《握制造，迎创新——2022 年年度医药生物行业投资策略》中提到，旧“核心资产”面临不可避免的转型压力，我们在选择潜在高收益标的时应打破常规板块化概念，建立产业链思维，优选上游制造、创新出海属性企业是关键。

　　具体而言：具备较强创新能力的国际化器械、药品公司：推荐奕瑞科技、南微医学、海泰新光，建议关注迈瑞医疗、微创医疗、佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。

　　本周表现：估值切换、中药亮眼

　　本周医药板块上涨0.6%，跑赢沪深300 指数1.37 个百分点，在所有行业中涨幅排名第7 位。2021 年初以来，医药板块下跌7.3%，跑输沪深300 指数1.7pct。

　　成交量上看，医药行业本周成交额为4201 亿元，占全部A 股总成交额的7.8%，环比增加1.3pct，较2018 年以来的中枢水平低0.3pct。估值上看，截至2021年12 月25 日，医药板块整体估值(历史TTM，整体法，剔除负值)为34 倍PE，环比上升0.2pct，低于2011 年以来中枢水平(38 倍)。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为151%，较上周环比上升2.1pct，低于四年来中枢水平(182%)。

　　据Wind 中信医药分类看，本周医药子版块分化较为明显，其中中成药表现最为亮眼(周涨幅9.7pct)。中饮药片(周跌幅10.8pct)、医疗服务(周跌幅6.2pct)板块下降幅度最明显。

　　考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，医药服务板块跌幅最明显(周跌幅5.4pct)，我们认为调整的催化可能来自于近期传出的美国实体清单、限制政策等，高估值下市场对公司短期业绩波动的敏感性上升、对长期增长的持续性出现分歧。我们认为，本周CXO 板块的大幅调整是情绪错杀，从大药企供应链管理、中国公司全球制药产业链分工的角度看，并不存在制裁中国CXO 公司的产业基础，同时也不影响以“工程师红利”、“低成本制造”为基础逻辑的中国CXO 发展景气。其他板块看，生物药(跌幅2.5pct)、医疗服务(跌幅2.3pct)、科研服务(跌幅1.9pct)周跌幅相对较大。

　　从涨幅情况看，本周中药板块上涨12.9pct，低估值板块在避险情绪、涨价预期等催化下关注度有所提升，我们建议估值和风格切换行情下，具有更强议价能力、提价能力的品牌中药公司的投资机会。其他板块看，综合性仿制药企业(涨幅5.3pct)、特色原料药企业(涨幅2.5pct)周涨幅相对较大。

　　2022 年医药投资策略：握制造、迎创新

　　我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，才能够产业链思维看待上游、制造环节的投资机会，创新药械在过渡期内持续优胜劣汰，我们认为2022年医药应当坚持“握制造、迎创新”的投资策略。

　　具体而言，建议关注：

　　1)制造板块：API、CDMO 等细分领域，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、普利制药等。

　　2)上游：制药装备、试剂、耗材等领域，推荐森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技等，关注海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等。

　　3)创新：国际化能力的器械、药品公司，建议关注南微医学、微创医疗、佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。

　　4)其他：消费属性、医疗服务、创新配套产业公司，推荐泰格医药、昭衍新药，关注智飞生物、万泰生物、康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、济川药业、片仔癀等。

　　风险提示

　　行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。

（文章来源：浙商证券）