中报显示目前A股上市公司利润依旧保持高位，我们认为今年PPI保持坚挺是确定性相对更高的宏观因素，将对上市公司利润保持高增提供有力支撑。ROE在资产周转率和利润率双重影响下也继续保持回升。从细分行业来看，受益于PPI上行的顺周期行业与非周期新兴产业的盈利增速领先，且这一特点短期难以改变。交通运输和社会服务行业ROE的提升表明消费行业景气度出现边际改善，消费行业盈利或已接近底部。在上市公司盈利普遍向好的背景下，投资布局时仍需关注“估值-盈利”的匹配度。

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　　A股上市公司中报利润增速维持高位，PPI坚挺为后续企业盈利提供支持

　　从同比数据来看，虽然有所回落，但主要是受基数影响，业绩增速绝对值依旧处于高位。2021年上半年全部A股上市公司归母净利润累计同比增速为44%(2021年一季度归母净利润同比增速为54.3%)，非金融公司归母净利润同比增速为79.5%(2021年一季度归母净利润同比增速为169%)。剔除基数效应后，上市公司利润增速有环比改善的趋势。以2019年的数据作为基数，2021年上半年全部A股上市公司归母净利润累计复合增速为9.5%(2021年一季度归母净利润累计复合增速为8.9%)，非金融公司归母净利润累计复合增速为18.1%(2021年一季度归母净利润累计复合增速为14.5%)。

　　从环比数据来看，2021年二季度A股利润增速基本符合季节性。二季度全部A股上市公司归母净利润单季环比增速为9.3%，非金融公司归母净利润单季环比增速为27.5%，与2016-2019年平均水平基本持平。

　　资料来源：申万宏源研究

　　向后看，我们认为PPI保持坚挺将支撑企业盈利增长。当前市场对于宏观经济的分歧还比较大，相比之下，PPI在下半年依旧坚挺的确定性可能更高。全球供给偏紧但需求不减的格局短时期内很难改变，或将支撑PPI年内保持坚挺。同时，国内供给经历多次出清，整体盈利能力提高，PPI保持坚挺将继续带动相关行业利润增长。我们认为，2021年全年企业盈利都将维持同比高增的状态。我们预测，2021年万得全A利润增长20%左右，扣金融石化增长在30%以上。

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　　顺周期行业和非周期新兴产业的盈利增速领先有望保持

　　从细分行业来看，受益于PPI上行的顺周期行业与非周期新兴产业的盈利增速领先。从同比数据来看，归母净利润累计同比增速较高的有交通运输、石油石化、有色金属、钢铁、基本化工、社会服务、纺织服饰、电子、汽车、轻工制造、煤炭、电力设备等，这些行业的同比增速均超过50%。为剔除疫情带来的基数效应，以2019年同期数据作为基数观察时，归母净利润累计复合增速较高的行业有通信、有色金属、电子、钢铁、基础化工、电力设备、石油石化、医药生物、机械设备、轻工制造，这些行业的复合增速均在20%以上。

　　我们认为，目前上市公司中顺周期行业和新兴产业盈利增速领先的特点有望保持：PPI坚挺将继续有利于顺周期行业的业绩增速；非周期新兴产业的业绩增速或将随着经济新旧动能转换维持较高水平。

　　资料来源：申万宏源研究

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　　资产周转率和销售利润率带动ROE回升，消费行业盈利或已见底

　　ROE保持回升，主要受益于资产周转率和利润率的提升。二季度，全部A股上市公司ROE(TTM)为10.1%，非金融公司ROE(TTM)为9.6%，较一季度分别提高了0.5和0.7个百分点。通过杜邦分析可以发现ROE的回升主要是资产周转率和利润率双重提升带来的。二季度，由于全球需求持续修复和供需缺口的存在，上市公司企业周转率全部A股上市公司与非金融公司的资产周转率分别提高0.5和2个百分点，利润率分别提高0.2和0.3个百分点。

　　分行业来看，交通运输和社会服务行业ROE的提高表明消费服务行业的景气度出现边际改善，消费行业盈利可能已经接近底部。各行业中，交通运输和社会服务行业ROE增加值排名靠前，分别位于第2和第7的位置。从资产周转率来看，交通运输周转率增加值为6.89%，社会服务周转率增加值为1.98%，排名相对靠前。从销售利润率来看，增加值前五的行业分别是社会服务(2.11%)、基础化工(1.8%)、传媒(1.25%)、钢铁(1.20%)和交通运输(1.17%)。社服和交运中的机场等典型线下行业的销售利润率有所提高，表明在前期供给出清的背景下，消费行业的价格弹性有所提升。随着国内疫苗的广泛接种，疫情对线下服务行业的影响将进一步减弱，消费行业的需求或将向正常状态回归，行业景气度的改善幅度可能超出预期。

　　资料来源：申万宏源研究

（文章来源：星石投资）